中信证券指出，2023年受煤炭价格下跌影响，板块盈利整体有显著下滑，但板块公司现金流情况仍然较好，投资性现金流也有一定收缩，煤炭企业在业绩下行的背景下积极提高分红率回报股东。2024年第一季度煤炭量价均有所下降，板块业绩承压，部分区域受到安监影响，利润降幅超出预期。展望全年，预计第二季度开始需求和煤价有望逐步走出低谷，上市公司业绩预期在Q2或逐步趋稳，长期具备“红利低波”属性的公司仍然值得青睐。

　　煤炭｜23年整体分红率提升，24Q1业绩风险释放

　　2023年受煤炭价格下跌影响，板块盈利整体有显著下滑，但板块公司现金流情况仍然较好，投资性现金流也有一定收缩，煤炭企业在业绩下行的背景下积极提高分红率回报股东。2024年Q1煤炭量价均有所下降，板块业绩承压，部分区域受到安监影响，利润降幅超出预期。展望全年，我们预计Q2开始需求和煤价有望逐步走出低谷，上市公司业绩预期在Q2或逐步趋稳，长期具备“红利低波”属性的公司仍然值得青睐。

　　▍2023年板块整体净利润同比下滑26.22%。

　　2023年板块上市公司煤炭产量合计12.45亿吨，同比增长4.11%，高于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分别同比变动-10.07%/-5.38%，毛利率28.28%（同比-5.24pcts）。合计净利润为1786.98亿元，同比-26.22%，盈利下降原因主要是2023年以来煤价的下降。

　　▍2023年上市煤企现金分红率为61%。

　　2023年我们跟踪的主要上市公司累计现金分红1090.49亿元，同比下降18.96%，整体法计算的现金分红率为61.04%，同比提升5.38pcts。尽管盈利有所下降，但上市公司现金流仍较充裕。以现金及现金等价物减去有息债务衡量的净现金指标整体下降，但中国神华、陕西煤业等公司净现金仍然较为充沛，反映其经营稳健。样本公司投资性现金流绝对额下降470亿元（同比-25.26%），表明上市煤企出现一定投资收缩现象。

　　▍2024Q1煤炭量价承压，业绩同比下降35%。

　　2024年一季度，上市煤炭公司合计产销量分别同比下降1.75%/3.21%，煤炭均价同比下降11.21%，营业收入/营业成本同比增速分别为-12.95%/-7.32%，煤炭量价下行对板块影响较为明显。加总计算，净利润约为404亿元，同比下降约35.18%。若考虑环比，加总口径净利润及扣非后净利润分别增长32.78%/22.22%，或主要来源于行业成本费用确认的季度节奏差异。2024Q1销售/管理/财务费用率为0.75%/6.78%/1.99%，同比分别变动-0.02/+0.96/+0.13pct，环比下降0.57/4.32/0.55pct，管理费用同比增长较为明显。展望二季度，我们预计煤价有望从低谷回暖，虽然均价中枢或仍低于Q1，但业绩降幅有望有效收窄。

　　▍风险因素：

　　宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。

　　▍投资策略：悲观预期或已消化，板块或在震荡中回暖。

　　近期煤炭企业一季度业绩影响市场情绪，但我们认为板块已消化相关预期的影响。从中期看，安监或持续对煤炭供给形成约束，助力全年煤炭均价预期维持高位；随着二季度需求预期逐步企稳，板块短期或在震荡中回暖。