近日，号称“中国版乐高”的布鲁可集团有限公司(简称“布鲁可”)向港交所递交上市申请。

IPO前，布鲁可已融资约18亿元，公司同时签下了上市对赌协议。协议显示，如未能在2026年6月30日前完成上市，或出现创始人严重违约、离职等情况，优先股股东可以行使赎回权。

值得一提的是，2024年4月，布鲁可实控人朱松伟转让其持有的部分布鲁可，套现7583.84万元，算是为两年内不能上市提供了些许“自我保障”。

作为一家玩具公司，布鲁可尚未盈利，2021年至2023年，公司三年累计亏损11.37亿元。

近年来，布鲁可收入增长较快，公司坦言，2023年和2024年前3个月，基于“奥特曼”IP的产品占企业大部分收入。

然而，布鲁可的“奥特曼”IP在中国的授权也将于2027年内到期。公司介绍，授权IP协议通常为期1年至3年，且一般不会自动重续。

对赌2026年上半年前上市

布鲁可成立于2014年，是一家致力于全球拼搭角色类玩具的企业，目前获得的知名IP授权包括“奥特曼”“变形金刚”“火影忍者”“名侦探柯南等”。

朱伟松曾与林奇、陈礼标联合创立了上市公司()。2014年，游族网络上市时，朱伟松创办布鲁可，并于2016年辞职专注布鲁可的运营。

IPO前，布鲁可共完成天使轮、Pre-A轮和A轮3轮融资，合计获得约18亿元融资。

其中，布鲁可在天使轮中获得8.57亿元融资。2020年12月，公司完成3.3亿元的Pre-A轮融资，投资机构包括君联资本、源码资本、高榕资本等。

2021年，布鲁可完成6亿元的A轮融资，云锋基金、君联资本、高榕资本等机构为主要投资方，融资价格为31.17元/股或31.73元/股。

2024年，布鲁可重组后进行了一轮股权转让，股份交易价格32.27元/股，按总股本2.23亿元计，布鲁可的最新估值达72亿元。

值得一提的是，4月，朱松伟将其持有的布鲁可部分股权分别转让给Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合计转让金额为7583.84万元，交易价格为32.27元/股。

由此，朱松伟在布鲁可IPO前，直接套现7583.84万元。

值得注意的是，与2021年的融资价格相比，朱松伟此次转让布鲁可股价的价格相差无几。

当前，朱伟松合计持股布鲁可54.95%，君联资本和源码资本分別持股7.03%、5.64%，为前两大机构投资方。

在不断融资的同时，布鲁可还与投资方签署了对赌条款。协议约定，如果布鲁可未能在2026年6月30日前完成上市，或出现创始人严重违约、离职等情况，优先股股东可以行使赎回权。

布鲁可在招股书中表示，回购权已于递表前终止，但若IPO撤回或被拒或在递表后12个月未完成上市，则回购权自动恢复。

市场份额6.3%全球第三

业绩方面，2021年至2023年，布鲁可收入分别为3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元；净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.07亿元，三年累计亏损11.37亿元。

招股书显示，2021年和2022年，布鲁可的销售及经销开支分别为3.89亿元和2.33亿元，约占当期总营收的117.9%、71.5%。

2023年布鲁可的销售及经销开支占总营收比例骤降至21.6%，2024年一季度进一步下调至11.4%，市场营销及推广费用占比也从2021年的82.6%减少至4.4%。

同期，布鲁可毛利分别为1.23亿元、1.23亿元和4.15亿元，毛利润率分别为37.4%、37.9%和47.3%，均基本呈现增长趋势。

根据招股书，目前，布鲁可是中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。2023年，布鲁可实现约18亿元GMV，市场份额为6.3%。

不过，与“前辈”相比，布鲁可还有差距，全球拼搭角色类玩具行业的前两名分别为万代和乐高，两家公司的市占率分别为39.5%和35.9%。

根据乐高发布的财报，2023年，乐高集团收入659亿丹麦克朗，约合695亿元人民币，约是布鲁可的79倍。

2024年一季度，布鲁可收入达4.66亿，净利润达4370.8万元。

截至2024年一季度，布鲁可账面现金及现金等价物为4.97亿元，同比有所增长。

此次IPO布鲁可计划将募资所得用于产品研发及制造工厂的建设，销售及营销活动，以及丰富IP矩阵等。

自有IP收入仅占15.8%

而支撑起布鲁可业绩的是“奥特曼”IP。

招股书显示，2022年、2023年及2024年一季度，布鲁可拼搭角色类玩具来自授权IP的收入分别为1.16亿元、7.05亿元和3.82亿元，占比分别为98.4%、91.7%和84.2%；自有IP收入分别为186.5万元、6420.3万元和7159.8万元，占比分别为1.6%、8.3%和15.8%。

2021年，布鲁可拿到了知名IP“奥特曼”的授权。次年，公司开始设计、开发和销售奥特曼拼搭玩具。自此，拼搭角色类玩具逐渐成为布鲁可收入的主力军。

布鲁可表示，2023年和2024年前3个月，基于“奥特曼”IP的产品占企业大部分收入。

招股书显示，布鲁可现有的“火影忍者”“漫威无线传奇”“漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们”“宝可梦”等多个IP都将于2025年到期，核心支柱“奥特曼”IP在中国的授权也将于2027年内到期，授权到期时间最长的IP“变形金刚”也仅到2028年。

布鲁可坦言，授权IP协议通常为期1至3年，且一般不会自动重续。如果无法保证以类似条款维持或重续授权协议，公司的业务、经营业绩和财务状况都将遭受重大不利影响。

截至目前，成立十年的布鲁可自有IP仅两个，且从2022年才开始产生收益，分别是“百变布鲁可”和中国传统文化主题的“英雄无限”。

在销售模式上，布鲁可以线下经销为主，线上直销为辅。

招股书显示，布鲁可与超过380名经销商合作，覆盖国内超14万个线下网店，约80%位于三线及以下城市。

布鲁可的产品主要在国内大型商超如玩具反斗城、()、酷乐潮玩、沃尔玛等进行销售。

2021年至2023年及2024年一季度，布鲁可对线下经销商的销售收入分别为1.13亿元、1.57亿元、7.33亿元和4.24亿元，分别占总收入的34.2%、48.2%、83.6%、72.4%和91.0%。